你了解电力期货吗？-j9旗舰厅

近日上市公司粤电力a的一纸公告更新了广东设立省属期货公司的进展，并强调了此举是为在公司战略发展规划下以原材料套期保值、碳排放权期货和电力期货等方式实施风险管控的重要部署。结合数月前证监会在答复两会代表提案建议中明确表示要积极推进电力期货上市研究工作，可以看出完善电力期货市场建设是必然结果。

另外，在第一批开展的电力现货市场的8个试点均已完成结算试运行的基础上，国家发改委和国家能源局公布了第二批（上海、江苏、安徽、辽宁、河南、湖北）电力现货试点，山西省更是在完成预期的4-6月连续试运行的基础上，从7月起继续开启电力现货市场不间断运行。因此，无论是从政策导向还是现货市场建设运行的广度与深度上看，电力期货都正在一步一步地接近中国市场了。

本文将探索电力期货的原理、作用和与中长期市场的对比，并以国外案例直观地呈现较为成熟的电力期货市场，最后与大家讨论应对新的交易品种所需要的准备。

1.什么是电力期货？

期货与即时成交的现货有所不同，通常不以实物商品交割，而是以某种商品或金融工具为标的（被称为标的资产）的标准化可交易合约，标的物包括粮食、工业基础原材料和金融资产等可在现货市场交易的品种。期货合约的商品品种、交易单位、合约时间、保证金、数量、质量、交货时间、交货地点等条款都是既定的，是标准化的，唯一的变量是价格。电力作为最具同质性的商品，具备大宗商品、品质稳定、价格不易被操纵且波动频繁等期货所需的特点，非常适宜构建期货合约。电力期货便是以电力为标的资产，通过标准化合约形式在期货或者证券交易所流通。

上述概念中可以看出，电力期货的本质是合约，它是由权威机构（通常为期货交易所）统一制定，并在未来特定时间按照其对应标的资产价格交割交易者的持仓数量，它具备标准化的属性。

2.如何通过保证金保障期货交易履约？

在进行期货交易时，市场参与者须交纳初始保证金，即新开仓时所需交纳的资金。从风险管控的角度，此保证金可以保证所有账户的每一笔交易和持有的每一个头寸都具有与其面临风险相适应的资金，防止市场参与者负债情况，也是抑制过度投机的一种手段；从市场交易者角度，保证金制度发挥了期货交易的资金杠杆作用，只须投入少量资金便可以参与高出其数倍价值的交易。它是由合约面值和特定比例确定的（初始保证金=特定比例*合约面值），通常是以现金形式交纳，但有的市场也可以采用国债或认证的抵押物形式代替。

另外，随着期货合约市场价格的波动，交易者的账户中的账面余额低于一定数额时（此数额被称作维持保证金，通常低于初始保证金），交易者必须在规定时间内补充保证金，否则此账户会有被平仓的风险，这部分需要新补充的保证金为追加保证金。例如，交易者以300元/mwh购买了1手月度的基荷合约（每小时1mw，总电量为720mwh=1mw*24小时*30天）并以当月用户侧统一结算价格为结算价格，起始保证金和维持保证金分别为21,600（假设初始保证金为合约面值的10%）元和18,360元（假设维持保证金为初始保证金的85%），此交易账户初始有25,000元账面余额。保证金受市场价格波动和账面余额具体影响如下表：

3.电力期货如何结算？

期货市场中的结算指结算机构对交易双方的交易盈亏状况进行的资金清算。由于电力传输和存储的限制，目前全球主要期货交易所电力合约均采用现金结算（美国和欧洲曾经尝试推出过以实物交割，但最终都因为交易不活跃、流动性差而被退市）。现金结算方式更方便非电力行业投资者参与，结算方式简单直接，通过持仓成本与最终结算价格差值以及持仓量即可计算交易盈亏并完成交易，无需顾虑物理交割问题。主要电力期货市场的现金结算普遍采用与电力交易中心出清的价格挂钩的交割方式。

4.电力期货的功能

首先，电力现货市场价格波动剧烈，给市场主体带来巨大风险。电力期货为各个市场主体提供了有效的风险对冲工具，从而提高对价格波动的管理。例如，发电企业预判10月电价下降（成本不变），于是做了空头保值，以即时价格卖出10月期货合约。在现货市场中， 10月电价果真呈下降趋势，同时当期期货价格也随之降低，这时发电企业以低价买入等量10月期货合约，其期货市场的收益与现货市场的损失形成完美风险对冲。

另外，上市的期货合约的交易信息是完全通过交易所对社会公开，用电方和售电公司都可查询并分析远期（未来1-2年）的电力期货价格，从而对零售合约的协商形成指导作用，这种透明的市场机制对价格发现形成良好的推动。

虽然期货交易的对手方是期货市场中的其他交易者，然而期货交易一旦成交，结算机构就承担起保证每笔交易按期履约的全部责任。交易双方并不发生直接关系，只和结算机构发生关系，结算机构成为所有合约卖方的买方，所有合约买方的卖方。结算机构通常与信誉评级系统连接，可以保障交易参与者信用风险，提升市场整体交易的安全性和高效性。

最后，电力期货交易可以打破地域性和行业性。期货的标准化属性以及现金结算形式可以吸引特定省市以外的交易者参与，同时也会吸引非发售电行业人士入市交易，如金融机构参与投资和投机以及电力的上下游企业利用电力价格对其自身成本或营收进行风险对冲。随着交易资金池的扩大，市场价格波动风险也不再集中在有限的行业和企业。

5.电力期货和中长期交易的对比

电力期货是标准化的中长期合约，两者本质均为针对市场价格波动设计的风险管控工具，但是又有所不同。目前大多省市的中长期合约交易以双边协商、集中竞价和挂牌交易形式开展，其交易负荷曲线可以通过发用双方协商确定，故曲线种类繁多。而电力期货负荷曲线是标准化的。参加电力期货交易的市场主体也不局限于电力行业，且交易中具备做多做空市场的灵活性。

6.国外电力期货案例

国际市场现有的电力期货可以按照周期和类型分类：周期包括日前实时的日度交易以及周、月、季和年度等长期合约；类型包括较为高价的峰时段、用户侧统一结算价格以及用于发电侧结算的节点价格。下面我们通过真实案例来直观地呈现电力期货的合约规格、定价以及价格运行逻辑。

下表展示了新加坡电力期货的合约规格，包括了季度和月度的基荷期货合约的合约量、合约周期以及结算相关的信息。

我们再通过2019年新加坡10月电力期货和现货的交易结果观察完整的交易逻辑。如上表所示，10月期的电力期货从7月1日（第三季度）开始交易，可以观察到，期货市场价格在10月前（标的资产的结算月）也与现货价格有联动性（期货价格具有滞后性），但波动较小。其变化主要源于对标的期燃料成本的预期和交易者情绪。当进入了现货月，10月份的期货收盘价格开始更加紧密地跟随当月现货月累计均价走势，并于最后一个交易日汇聚一点。

7.建立电力期货的挑战

虽然电力期货市场是一个成熟完善的电力市场的必要组成部分，但是就我国的电力市场发展现况还是存在挑战。目前除山西省以外，其他电力现货试点还没有实行现货不间断运行，每个省市都存在不同的困难，如燃料成本过高、电量输入不足以及不平衡资金等。另外，电力交易在国内的认知度较低，对于行业外投资者门槛高，初期阶段可能存在信息不对称，从而导致市场流动性差。因此，我们需要扎实稳步发展现货以及期货市场，对国际上成熟又相似的市场进行借鉴学习，同时对市场参与者的培训引导也是至关重要。